第94章 公开信(2/3)

首发：~第94章 公开信

二、关于美国金融体系的健康状况

这是这封信的核心部分，也是我们决定打破沉默的原因。

贝尔斯登在三月份的崩塌，被许多人解读为一个孤立事件——一家管理不善的投行，因为过度集中于次级抵押贷款市场而自食恶果。

我们不同意这种解读。

贝尔斯登暴露的问题——过度杠杆、资产估值不透明、对短期融资的过度依赖——并非贝尔斯登独有。这些结构性的脆弱性，以不同的程度和形式，广泛存在于美国金融体系的多个核心节点中。

我们希望就以下几个方面，向市场提出审慎的关注建议：

（1）商业地产相关资产的估值审慎性

美国商业地产市场正在经历显著的价值重估。然而，部分金融机构在其资产负债表上，仍然以接近历史峰值的价格，对其持有的商业地产相关资产进行标注。

我们注意到，在当前的信贷紧缩环境下，这些资产的实际可变现价值，与账面标注价值之间，可能存在相当显著的差距。

我们建议持有大量商业地产敞口的金融机构，尽快启动独立的、基于当前市场可比交易数据的资产重估程序，并向投资者提供更加透明的披露。

（2）第三级资产（Level3Assets）的透明度

根据FAS157会计准则，金融机构持有的资产被分为三个层级。第一级和第二级资产可以通过市场价格或可比价格进行估值，但第三级资产——那些没有活跃市场价格、只能依靠机构内部模型进行估值的资产——本质上是一个外部投资者无法独立验证的黑箱。

我们注意到，部分机构的第三级资产规模，已经达到了与其股东权益相当甚至超出的水平。

我们建议这些机构的董事会和审计委员会，对第三级资产的估值假设和模型参数进行独立的压力测试，并考虑在下一次财报中，提供更加详细的分层披露。

（3）短期融资结构的脆弱性

贝尔斯登的经验表明，一家高度依赖隔夜回购（Repo）市场进行日常融资的机构，其存续能力在极端压力下可能急剧恶化。

信心是这类机构最重要的资产，也是最脆弱的资产。

我们注意到，在贝尔斯登事件之后，部分机构的回购融资条件已经出现了边际收紧的迹象。

我们建议高度依赖短期融资的金融机构，尽早建立更加充足的流动性缓冲，并认真评估在极端压力情景下的融资替代方案。